K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发

　　凯发网凯发k8国际ღ✿✿ღ，天生赢家ღ✿✿ღ，K8·凯发中国一触即发ღ✿✿ღ，凯发K8官网首页登录ღ✿✿ღ，凯发ღ✿✿ღ，润本股份(603193) 2025H1营收同比+20.3%ღ✿✿ღ，归母净利润同比+4.2% 公司发布半年报ღ✿✿ღ：2025H1实现营收8.95亿元（同比+20.3%ღ✿✿ღ，下同）ღ✿✿ღ、归母净利润1.88亿元（+4.2%）ღ✿✿ღ；2025Q2实现营收6.55亿元（+13.5%）ღ✿✿ღ、归母净利润1.43亿元（-0.9%）ღ✿✿ღ；此外ღ✿✿ღ，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税）ღ✿✿ღ，分红率43.15%ღ✿✿ღ。考虑市场竞争激烈ღ✿✿ღ，我们下调2025-2027年盈利预测ღ✿✿ღ，预计公司2025-2027年归母净利润为3.32/4.24/5.34亿元（原值3.91/4.99/6.24亿元）ღ✿✿ღ，对应EPS为0.82/1.05/1.32元ღ✿✿ღ，当前股价对应PE为37.5/29.4/23.3倍ღ✿✿ღ。我们认为ღ✿✿ღ，公司作为“驱蚊+婴童护理”细分龙头ღ✿✿ღ，不断丰富产品矩阵ღ✿✿ღ，规模优势持续巩固ღ✿✿ღ，估值合理ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 婴童护理系列贡献收入上升ღ✿✿ღ，销售投放略加大 分品类看ღ✿✿ღ，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4.05/3.75/0.92亿元ღ✿✿ღ，同比分别+38.7%/+13.4%/-14.6%ღ✿✿ღ，婴童护理贡献收入同比提升ღ✿✿ღ，达45.3%ღ✿✿ღ，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6.9%/-0.8%/-11.4%ღ✿✿ღ，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升ღ✿✿ღ。分渠道看ღ✿✿ღ，2025H1线%ღ✿✿ღ。费用方面ღ✿✿ღ，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.3%/1.8%/1.8%ღ✿✿ღ，同比分别+1.5pct/-0.1pct/-0.2pctღ✿✿ღ。 公司持续丰富品类矩阵ღ✿✿ღ，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端ღ✿✿ღ，公司持续推进多品类扩张ღ✿✿ღ，2025H1推出40余款单品ღ✿✿ღ，防晒系列加快布局ღ✿✿ღ，推出儿童水感防晒啫喱ღ✿✿ღ、防晒棒等ღ✿✿ღ，护理类产品线拓展到青少年ღ✿✿ღ，拓宽产品客群年龄段覆盖ღ✿✿ღ，定时加热器推出童锁款提升使用安全性ღ✿✿ღ。渠道端ღ✿✿ღ，公司进一步扩展线下渠道ღ✿✿ღ，新增与山姆渠道合作ღ✿✿ღ，非平台经销渠道已开发胖东来ღ✿✿ღ、永辉ღ✿✿ღ、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道ღ✿✿ღ；同时在天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音ღ✿✿ღ、拼多多等电商平台保持较高的市占率ღ✿✿ღ，渠道覆盖力和渗透率稳步提升ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：消费意愿下行ღ✿✿ღ、新品不及预期ღ✿✿ღ、过度依赖营销ღ✿✿ღ、市场竞争加剧ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 事件ღ✿✿ღ： 公司发布2025年半年报ღ✿✿ღ。 点评ღ✿✿ღ： 25Q2收入增长有所放缓ღ✿✿ღ，盈利能力承压 25H1公司实现营收8.95亿元ღ✿✿ღ，同比增长20.31%ღ✿✿ღ，实现归母净利润1.88亿元ღ✿✿ღ，同比增长4.16%ღ✿✿ღ，实现扣非归母净利润1.77亿元ღ✿✿ღ，同比增长0.86%ღ✿✿ღ。25H1毛利率为58.01%ღ✿✿ღ，同比下降0.63pctღ✿✿ღ，净利率为20.95%ღ✿✿ღ，同比下降3.25pctღ✿✿ღ。2025H1公司销售费用率为30.25%ღ✿✿ღ，同比提升1.52pctღ✿✿ღ；管理费用率为1.81%ღ✿✿ღ，同比下降0.08pctღ✿✿ღ；财务费用率为-0.42%ღ✿✿ღ，同比提升2.44pctღ✿✿ღ，主要系利息收入减少所致ღ✿✿ღ；研发费用率为1.83%ღ✿✿ღ，同比下降0.15pctღ✿✿ღ。25Q2公司实现营业收入6.55亿元ღ✿✿ღ，同比增长13.46%ღ✿✿ღ，实现归母净利润1.43亿元ღ✿✿ღ，同比下降0.85%ღ✿✿ღ。 婴童护理同比维持良好增长ღ✿✿ღ，驱蚊业务稳健经营ღ✿✿ღ，多品类持续发力分品类来看ღ✿✿ღ，25H1公司婴童护理系列实现收入4.05亿元ღ✿✿ღ，同比增长38.73%ღ✿✿ღ，毛利率61.11%ღ✿✿ღ，同比下降0.53pctღ✿✿ღ；驱蚊系列实现收入3.75亿元ღ✿✿ღ，同比增长13.43%ღ✿✿ღ，毛利率53.68%ღ✿✿ღ，同比下降1.09pctღ✿✿ღ；精油系列实现收入9208万元ღ✿✿ღ，同比下滑14.6%ღ✿✿ღ。25H1公司升级或新推出了40余款单品ღ✿✿ღ，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品ღ✿✿ღ，童锁款定时加热电热蚊香液ღ✿✿ღ，以及青少年祛痘和洗护系列产品ღ✿✿ღ，多品类持续发力ღ✿✿ღ。 线上渠道为核心驱动ღ✿✿ღ，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看ღ✿✿ღ，25H1线%ღ✿✿ღ，同比基本持平ღ✿✿ღ，线%ღ✿✿ღ，西南ღ✿✿ღ、华中ღ✿✿ღ、东北ღ✿✿ღ、西北区域增速超100%ღ✿✿ღ。公司产品在天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音ღ✿✿ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ✿✿ღ，积极拓展线下渠道ღ✿✿ღ，非平台经销商新增与山姆渠道的合作ღ✿✿ღ，已开发合作线下渠道包括胖东来ღ✿✿ღ、永辉ღ✿✿ღ、大润发ღ✿✿ღ、沃尔玛ღ✿✿ღ、7-11ღ✿✿ღ、名创优品ღ✿✿ღ、屈臣氏ღ✿✿ღ、美宜佳ღ✿✿ღ、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道ღ✿✿ღ，带动应收账款同比增长477.87%ღ✿✿ღ。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌ღ✿✿ღ、小品类”的研产销一体化战略ღ✿✿ღ，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动ღ✿✿ღ。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.32/4.23/5.24亿元ღ✿✿ღ，EPS为0.82/1.05/1.30元/股ღ✿✿ღ，对应PE为37/29/24xღ✿✿ღ，维持“增持”评级ღ✿✿ღ。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险ღ✿✿ღ，新品牌孵化不达预期的风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 事件ღ✿✿ღ：公司发布2025H1业绩报告ღ✿✿ღ。25H1公司实现收入8.95亿元（+20.3%）ღ✿✿ღ，归母净利润1.88亿元（+4.2%）ღ✿✿ღ，扣非归母净利润1.77亿元（+0.9%）ღ✿✿ღ；单Q2公司实现收入6.55亿元（+13.5%）ღ✿✿ღ，归母净利润1.43亿元（-0.9%）ღ✿✿ღ，扣非归母净利润1.38亿元（-3.9%）ღ✿✿ღ。 点评ღ✿✿ღ：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累ღ✿✿ღ，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长ღ✿✿ღ；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿✿ღ、山姆渠道扩张ღ✿✿ღ。分产品来看ღ✿✿ღ：驱蚊稳健增长ღ✿✿ღ，婴童量价齐升ღ✿✿ღ。 驱蚊系列ღ✿✿ღ：25Q2收入实现3.32亿元（同比+13.83%）ღ✿✿ღ，销量为6328万只（同比+14.68%）ღ✿✿ღ，均价5.24元（同比-0.76%）ღ✿✿ღ；25H1毛利率为53.68%（同比-1.09pct）ღ✿✿ღ。我们认为ღ✿✿ღ，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张ღ✿✿ღ、折扣时长扩大ღ✿✿ღ，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4.8%）等因素影响略下滑ღ✿✿ღ。基于预防基孔肯雅热影响ღ✿✿ღ，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速ღ✿✿ღ。 婴童系列ღ✿✿ღ：25Q2收入实现2.26亿元（同比+22.89%）ღ✿✿ღ，销量为2214万只（同比+14.89%）ღ✿✿ღ，均价10.19元（同比+6.93%）ღ✿✿ღ；25H1毛利率为61.11%（同比-0.53pct）ღ✿✿ღ。公司加速产品迭代ღ✿✿ღ，H1合计升级&推新40+款ღ✿✿ღ、带动婴童系列量价齐升ღ✿✿ღ，我们预计Q3仍可保持稳健增长ღ✿✿ღ。 精油系列ღ✿✿ღ：25Q2收入实现0.81亿元（同比-15.64%）ღ✿✿ღ，销量为1157万只（同比-4.79%）ღ✿✿ღ，均价7.00元（同比-11.39%）ღ✿✿ღ；25H1毛利率为61.83%（（同比-1.42pct）ღ✿✿ღ。我们判断经营略承压主要系竞争加剧ღ✿✿ღ，且公司旺季倾斜资源至核心品类ღ✿✿ღ。根据公司公告ღ✿✿ღ，精油各产品均价同比无明显差异ღ✿✿ღ，整体均价变化由产品结构变化所致ღ✿✿ღ。 青少年ღ✿✿ღ：公司针对青少年需求ღ✿✿ღ，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品ღ✿✿ღ，包括青少年控油祛痘精华水ღ✿✿ღ、精华乳以及洁颜蜜ღ✿✿ღ，青少年控油洗发水ღ✿✿ღ、祛痘沐浴露等ღ✿✿ღ。目前行业仍处扩张阶段ღ✿✿ღ，公司凭借研发&渠道优势成功卡位ღ✿✿ღ，未来有望维持高增ღ✿✿ღ。 分渠道来看ღ✿✿ღ：线上/线下同步发力ღ✿✿ღ，非平台经销渠道高增ღ✿✿ღ。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类ღ✿✿ღ，后续产品矩阵有望扩张）ღ✿✿ღ，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来ღ✿✿ღ、永辉ღ✿✿ღ、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）ღ✿✿ღ。线上方面ღ✿✿ღ，由于竞争加剧ღ✿✿ღ，我们预计各平台增速均有放缓ღ✿✿ღ，但公司在天猫ღ✿✿ღ、京东等电商平台仍保持较高市占率ღ✿✿ღ，且品牌影响力持续扩大ღ✿✿ღ，未来伴随竞争趋缓ღ✿✿ღ、线上或将逐步恢复增长ღ✿✿ღ。 盈利短暂承压ღ✿✿ღ，营运能力优异ღ✿✿ღ。25Q2公司毛利率/归母净利率为58.1%/21.9%（同比-1.4/-3.2pct）ღ✿✿ღ，销售/管理/研发费用率分别为29.8%/1.1%/1.3%（同比+1.56/-0.06/-0.04pct）ღ✿✿ღ。截至25Q2末ღ✿✿ღ，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）ღ✿✿ღ，经营性现金流净额为1.48亿元（同比-0.21亿元）ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.4ღ✿✿ღ、4.3ღ✿✿ღ、5.7亿元ღ✿✿ღ，对应PE分别为37.0Xღ✿✿ღ、28.7Xღ✿✿ღ、21.9Xღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：下游需求不及预期风险ღ✿✿ღ，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 投资要点ღ✿✿ღ： 事件ღ✿✿ღ：公司25H1实现总营业收入8.95亿元ღ✿✿ღ，同比增长20.31%ღ✿✿ღ；实现归母净利润1.88亿元ღ✿✿ღ，同比增长4.16%ღ✿✿ღ。 渠道方面ღ✿✿ღ，25H1新增与山姆渠道合作ღ✿✿ღ。公司一方面在天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音ღ✿✿ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ✿✿ღ，其产品及店铺在多个平台获得奖项ღ✿✿ღ，持续扩大品牌影响力ღ✿✿ღ，另一方面ღ✿✿ღ，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来ღ✿✿ღ、永辉ღ✿✿ღ、大润发ღ✿✿ღ、沃尔玛ღ✿✿ღ、7-11ღ✿✿ღ、名创优品ღ✿✿ღ、屈臣氏ღ✿✿ღ、美宜佳ღ✿✿ღ、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道ღ✿✿ღ。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道ღ✿✿ღ，持续提升品牌势能ღ✿✿ღ，多维度触达消费者ღ✿✿ღ。 产品方面ღ✿✿ღ，25H1升级或新推出40余款单品ღ✿✿ღ。公司基于消费者洞察ღ✿✿ღ，持续构建更为完善的产品矩阵ღ✿✿ღ，针对婴童ღ✿✿ღ、青少年夏季护肤需求ღ✿✿ღ，公司推出了更多的防晒产品ღ✿✿ღ，在护理类产品上ღ✿✿ღ，公司将目标受众从婴童拓展至青少年ღ✿✿ღ，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品ღ✿✿ღ，进一步丰富产品矩阵ღ✿✿ღ，打开业绩增长天花板ღ✿✿ღ。 25H1公司加大品牌广宣力度ღ✿✿ღ，销售费用率小幅提升ღ✿✿ღ。25H1公司毛利率同比+0.4pct至59.0%ღ✿✿ღ，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.5/-0.1/-0.2pct至30.2%/1.8%/1.8%ღ✿✿ღ，销售费用率提升主因推广费用增长ღ✿✿ღ。净利率方面ღ✿✿ღ，25H1公司归母净利率同比-3.2pct至20.9%ღ✿✿ღ，公司盈利能力小幅下滑ღ✿✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿✿ღ：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.3/4.1/4.9亿元ღ✿✿ღ，同比增速分别为11%/23%/19%ღ✿✿ღ，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍ღ✿✿ღ。我们看好公司深耕细分赛道十余年ღ✿✿ღ，成功打造优质的国货品牌形象ღ✿✿ღ，凭借“大品牌ღ✿✿ღ、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著ღ✿✿ღ，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵ღ✿✿ღ，公司有望实现稳健增长ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧风险ღ✿✿ღ；品牌声誉受损风险ღ✿✿ღ；新品孵化风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 事件:润本股份发布2025年半年度报告ღ✿✿ღ。25H1公司实现营收8.95亿元ღ✿✿ღ，同比+20.31%ღ✿✿ღ；归母净利润1.88亿元ღ✿✿ღ，同比+4.16%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润1.77亿元ღ✿✿ღ，同比+0.86%ღ✿✿ღ。25Q2公司实现营收6.55亿元ღ✿✿ღ，同比+13.46%ღ✿✿ღ；归母净利润1.43亿元ღ✿✿ღ，同比-0.85%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润1.38亿元ღ✿✿ღ，同比-3.94%ღ✿✿ღ。 婴童护理系列持续高增长ღ✿✿ღ，产品矩阵更加完善ღ✿✿ღ。分产品来看ღ✿✿ღ：1）婴童护理系列ღ✿✿ღ，实现营收4.05亿元ღ✿✿ღ，同比+38.73%ღ✿✿ღ；毛利率实现61.11%ღ✿✿ღ，同比-0.53pctღ✿✿ღ；2）驱蚊系列ღ✿✿ღ，实现营收3.75亿元ღ✿✿ღ，同比+13.43%ღ✿✿ღ；毛利率实现53.68%ღ✿✿ღ，同比1.09pctღ✿✿ღ；3）精油系列ღ✿✿ღ，实现营收0.92亿元ღ✿✿ღ，同比-14.60%ღ✿✿ღ；毛利率实现61.83%ღ✿✿ღ，同比-1.42pctღ✿✿ღ；4）其他产品ღ✿✿ღ，实现营收0.22亿元ღ✿✿ღ，同比70.94%ღ✿✿ღ；毛利率实现57.78%ღ✿✿ღ，同比+8.00pctღ✿✿ღ。2025年上半年ღ✿✿ღ，公司升级或新推出了40余款单品ღ✿✿ღ，进一步丰富产品矩阵ღ✿✿ღ。针对婴童ღ✿✿ღ、青少年夏季护肤需求ღ✿✿ღ，公司推出更多防晒产品ღ✿✿ღ，例如儿童水感防晒啫喱ღ✿✿ღ。同时ღ✿✿ღ，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年ღ✿✿ღ，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品ღ✿✿ღ，包括青少年控油祛痘精华水ღ✿✿ღ、精华乳以及洁颜蜜ღ✿✿ღ，青少年控油洗发水ღ✿✿ღ、祛痘沐浴露等ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，公司还推出了童锁款定时加热器ღ✿✿ღ，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能ღ✿✿ღ，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点ღ✿✿ღ，持续丰富品类ღ✿✿ღ。 毛利率保持稳定ღ✿✿ღ，25H1归母净利率为20.95%ღ✿✿ღ。1）毛利率方面ღ✿✿ღ，25H1公司毛利率实现58.01%ღ✿✿ღ，同比-0.63pctღ✿✿ღ；25Q2公司毛利率实现58.13%ღ✿✿ღ，同比-1.35pctღ✿✿ღ。2）费用率方面ღ✿✿ღ，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.25%/1.81%/1.83%ღ✿✿ღ，同比变化+1.52pct/-0.08pct/-0.15pctღ✿✿ღ；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29.81%/1.13%/1.33%ღ✿✿ღ，同比变化+1.49pct/-0.06pct/-0.04pctღ✿✿ღ。3）净利率方面ღ✿✿ღ，25H1公司归母净利率实现20.95%ღ✿✿ღ，同比-3.25pctღ✿✿ღ；扣非归母净利率实现19.77%凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿✿ღ，同比-3.81pctღ✿✿ღ。25Q2公司归母净利率实现21.88%ღ✿✿ღ，同比-3.16pctღ✿✿ღ；扣非归母净利率实现21.12%ღ✿✿ღ，同比-15.34pctღ✿✿ღ。 持续巩固线上优势地位ღ✿✿ღ，积极扩展线下渠道ღ✿✿ღ，山姆渠道贡献增量ღ✿✿ღ。线年上半年公司产品在天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音ღ✿✿ღ、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平ღ✿✿ღ，并且公司产品和店铺在多个平台获奖ღ✿✿ღ，品牌影响力进一步扩大凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿✿ღ。线公司新增与山姆渠道的合作ღ✿✿ღ，非平台经销渠道增速较快ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ：公司婴童驱蚊龙头ღ✿✿ღ，积极布局婴童护理业务打开增长天花板ღ✿✿ღ。我们预计25-27年公司归母净利润为3.35/4.34/5.52亿元ღ✿✿ღ，同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%ღ✿✿ღ，当前股价对应25-27年PE分别为37xღ✿✿ღ、29xღ✿✿ღ、23xღ✿✿ღ，维持“推荐”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧ღ✿✿ღ、人口出生率下降风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 报告关键要素: 2025年上半年ღ✿✿ღ，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%）ღ✿✿ღ，归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）ღ✿✿ღ。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）ღ✿✿ღ。 投资要点: 收入延续快速增长ღ✿✿ღ。2025H1ღ✿✿ღ，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%）ღ✿✿ღ，收入快速增长主因ღ✿✿ღ：1）产品矩阵进一步丰富ღ✿✿ღ，25H1推出了更多防晒ღ✿✿ღ、控油祛痘系列产品ღ✿✿ღ；2）新增与山姆渠道的合作ღ✿✿ღ，非平台经销渠道实现快速增长ღ✿✿ღ；3）线上天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音ღ✿✿ღ、拼多多等电商平台保持较高市占率ღ✿✿ღ。2025H1公司实现归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）ღ✿✿ღ，扣非归母净利润1.77亿元（同比+0.86%）ღ✿✿ღ，增速较此前放缓ღ✿✿ღ，推测是由于毛利率同比下滑ღ✿✿ღ、销售费用同比增速快于收入增速ღ✿✿ღ、利息收入减少等影响所致ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，2025H1经营性现金流净额为1.33亿元（同比-5.30%）ღ✿✿ღ，主因山姆超市应收货款增加所致ღ✿✿ღ。 盈利能力同比下滑ღ✿✿ღ，销售费用率有所增加ღ✿✿ღ。2025H1ღ✿✿ღ，公司毛利率同比-0.63pcts至58.01%ღ✿✿ღ，净利率同比-3.25pcts至20.95%ღ✿✿ღ，盈利能力同比下滑ღ✿✿ღ。费用率方面ღ✿✿ღ，销售费用率同比+1.52pcts至30.25%ღ✿✿ღ，主因推广费和职工薪酬同比增加ღ✿✿ღ；管理/研发/财务费用率分别为1.81%/1.83%/-0.42%ღ✿✿ღ，同比分别-0.08/-0.15/+2.44pctsღ✿✿ღ。 产品不断推陈出新ღ✿✿ღ，线下新增山姆渠道ღ✿✿ღ。分产品ღ✿✿ღ：2025H1ღ✿✿ღ，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3.75/4.05/0.92亿元ღ✿✿ღ，同比分别+13.43%/+38.73%/-14.60%ღ✿✿ღ，毛利率分别同比-1.09/-0.53/-1.42pctsღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，公司产品不断推陈出新ღ✿✿ღ，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品ღ✿✿ღ，包括儿童防晒产品ღ✿✿ღ、童锁款定时加热器ღ✿✿ღ、青少年祛痘及洗护系列产品ღ✿✿ღ。分渠道ღ✿✿ღ：公司产品在天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音ღ✿✿ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ✿✿ღ，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作ღ✿✿ღ，非平台经销渠道收入实现快速增长ღ✿✿ღ。 盈利预测与投资建议ღ✿✿ღ：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业ღ✿✿ღ，随着未来研发赋能产品ღ✿✿ღ，新品不断推出上新ღ✿✿ღ，线下积极拓展KA和特通渠道偏爱至上ღ✿✿ღ。考虑到行业竞争与营销费用投放ღ✿✿ღ，我们调整此前的盈利预测ღ✿✿ღ，预计公司2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股）ღ✿✿ღ，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险因素ღ✿✿ღ：宏观经济和消费恢复不及预期风险ღ✿✿ღ、行业竞争加剧风险ღ✿✿ღ、新品拓展不及预期风险ღ✿✿ღ、渠道拓展不达预期风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩ღ✿✿ღ：公司2025H1实现营收8.95亿元ღ✿✿ღ，同比+20.3%ღ✿✿ღ，实现归母净利1.88亿元ღ✿✿ღ，同比+4.2%ღ✿✿ღ，实现扣非后归母净利润1.77亿元ღ✿✿ღ，同比+0.9%ღ✿✿ღ。2025Q2公司实现营收6.55亿元ღ✿✿ღ，同比+13.5%ღ✿✿ღ，实现归母净利1.43亿元ღ✿✿ღ，同比-0.8%ღ✿✿ღ，实现扣非后归母净利润1.38亿元ღ✿✿ღ，同比-3.9%ღ✿✿ღ。 线上线下渠道增速均衡ღ✿✿ღ：分渠道看ღ✿✿ღ，公司25H1线%ღ✿✿ღ，在主营业务中占比分别为71.9%/28.1%ღ✿✿ღ。公司线上渠道抖音平台表现亮眼ღ✿✿ღ，2025年以来ღ✿✿ღ，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首ღ✿✿ღ。线下渠道分地区看ღ✿✿ღ，华东地区25H1实现营收1.65亿元ღ✿✿ღ，同比+7.2%ღ✿✿ღ，占比最高ღ✿✿ღ，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼ღ✿✿ღ，25H1分别同比+171%/+148%/+143%ღ✿✿ღ。 婴童护理品类维持高增ღ✿✿ღ，驱蚊产品受天气影响增速略低ღ✿✿ღ：分品类看ღ✿✿ღ，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.8/4.1/0.9亿元ღ✿✿ღ，同比分别+13.4%/+38.7%/-14.6%ღ✿✿ღ。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53.7%/61.1%/61.8%ღ✿✿ღ，同比分别-1.1pct/-0.5pct/-1.4pctღ✿✿ღ。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.3/2.3/0.8亿元ღ✿✿ღ，同比分别+13.8%/+22.9%/-15.6%ღ✿✿ღ，驱蚊产品受天气影响增速略低ღ✿✿ღ。 毛利率有所波动ღ✿✿ღ，财务费用率ღ✿✿ღ、销售费用率有所上升ღ✿✿ღ：①毛利率ღ✿✿ღ：25H1毛利率为58.0%ღ✿✿ღ，同比-0.63pctღ✿✿ღ，25Q2毛利率为58.1%ღ✿✿ღ，同比-1.35pctღ✿✿ღ。②费用率ღ✿✿ღ：25H1期间费用率为33.5%ღ✿✿ღ，同比+3.73pctღ✿✿ღ，25Q2期间费用率为31.9%ღ✿✿ღ，同比+2.94pctღ✿✿ღ，主要系财务费用率同比+1.56pct（主因存款利率下降）ღ✿✿ღ，以及销售费用率同比+1.49pctღ✿✿ღ。③净利率ღ✿✿ღ：25H1净利率为21.0%ღ✿✿ღ，同比-3.25pctღ✿✿ღ，25Q2净利率为21.9%ღ✿✿ღ，同比-3.16pctღ✿✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿✿ღ：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道ღ✿✿ღ，产品定位“质高价优”ღ✿✿ღ，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔ღ✿✿ღ。考虑到受天气等不可抗因素影响ღ✿✿ღ，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响ღ✿✿ღ，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4.0/5.0/6.1亿元至3.3/4.2/5.2亿元ღ✿✿ღ，分别同比+10.9%/+25.2%/+23.7%ღ✿✿ღ，对应PE分别为39/31/25Xღ✿✿ღ，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧ღ✿✿ღ，新品推广进展不及预期ღ✿✿ღ，宏观经济波动ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点ღ✿✿ღ： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售ღ✿✿ღ。自7月8日ღ✿✿ღ，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例ღ✿✿ღ。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病ღ✿✿ღ，主要流行于东南亚ღ✿✿ღ、南亚和非洲地区ღ✿✿ღ，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播ღ✿✿ღ，人群普遍易感ღ✿✿ღ。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬ღ✿✿ღ，日常生活从“防蚊”和“灭蚊”两方面入手ღ✿✿ღ，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热ღ✿✿ღ，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长ღ✿✿ღ。 24年公司升级推新90余款产品ღ✿✿ღ，满足消费者差异化需求ღ✿✿ღ。分品类来看ღ✿✿ღ，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元ღ✿✿ღ，同比+35.4%/+32.4%/7.9%ღ✿✿ღ，对应毛利率分别为54.2%/59.8%/63.4%ღ✿✿ღ，分别同比+3.9/1.5/0.7pctღ✿✿ღ。公司紧密跟踪细分市场需求ღ✿✿ღ，持续开发满足消费者痛点产品ღ✿✿ღ。24年公司升级或新推出90余款单品ღ✿✿ღ，其中部分新产品包括儿童防晒乳ღ✿✿ღ、蛋黄油特护精华棒ღ✿✿ღ、蛋黄油特护精华霜ღ✿✿ღ、蛋黄油特护身体棒ღ✿✿ღ、蛋黄油特护润肤乳ღ✿✿ღ、天然淡彩润唇膏ღ✿✿ღ、儿童指缘精华乳等新产品ღ✿✿ღ，进一步丰富产品矩阵ღ✿✿ღ，打开业绩增长空间ღ✿✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿✿ღ：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.9/4.9/6.1亿元ღ✿✿ღ，同比增速分别为29%/26%/24%ღ✿✿ღ，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍ღ✿✿ღ。我们看好公司深耕细分赛道十余年ღ✿✿ღ，成功打造优质的国货品牌形象ღ✿✿ღ，凭借“大品牌ღ✿✿ღ、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著ღ✿✿ღ，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵ღ✿✿ღ，公司有望维持高速增长ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧风险ღ✿✿ღ；品牌声誉受损风险ღ✿✿ღ；新品孵化风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者ღ✿✿ღ，多元产品线夯实市场竞争力ღ✿✿ღ。公司成立于2006年ღ✿✿ღ，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌ღ✿✿ღ，提供涵盖驱蚊系列ღ✿✿ღ、婴童护理ღ✿✿ღ、精油护理等在内的多元化产品ღ✿✿ღ。公司凭借强大的产品研发ღ✿✿ღ、供应链管理和品牌推广能力ღ✿✿ღ，已在国内外市场建立了广泛的销售网络ღ✿✿ღ，线上渠道表现尤为突出ღ✿✿ღ，电商平台收入持续增长ღ✿✿ღ，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升ღ✿✿ღ。 公司主营业务多点开花ღ✿✿ღ，盈利能力持续提升ღ✿✿ღ。 业绩方面ღ✿✿ღ，2024年公司实现营业收入13.18亿元/同比+27.61%ღ✿✿ღ；归母净利润3.00 亿元/同比+32.80%ღ✿✿ღ；扣非后归母净利润2.89亿元/同比+32.28%ღ✿✿ღ，主要得益于产品结构的优化ღ✿✿ღ，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动ღ✿✿ღ。分季度看ღ✿✿ღ，Q1~Q4公司分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81/亿元ღ✿✿ღ，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%ღ✿✿ღ；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元ღ✿✿ღ，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%ღ✿✿ღ，Q4利润同比有所波动ღ✿✿ღ，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响ღ✿✿ღ。分业务看ღ✿✿ღ，婴童护理系列产品业务全年实现营收6.90亿元/同比+32.42%ღ✿✿ღ；驱蚊系列产品业务实现营收4.39亿元/同比+35.39%ღ✿✿ღ；精油系列产品业务实现营收1.58亿元/同比+7.88%ღ✿✿ღ。分渠道看ღ✿✿ღ，线上直销仍为主要模式（营收7.74亿元/同比+24.84%）ღ✿✿ღ；非平台经销收入3.47亿元ღ✿✿ღ，同比增长39.64%ღ✿✿ღ。 盈利能力方面ღ✿✿ღ，①毛利率方面ღ✿✿ღ，24年公司整体毛利率为58.17%/同比+1.82pctღ✿✿ღ，主要由于婴童护理系列产品业务（59.81%/同比+1.52pct）ღ✿✿ღ、驱蚊系列产品业务（54.18%/同比+3.87pct）毛利率上升所致ღ✿✿ღ。②费率方面ღ✿✿ღ，公司整体费用率为31.58%/同比+1.35pctღ✿✿ღ，其中销售费用率为28.80%/同比+2.78pctღ✿✿ღ，管理费用率为2.45%/同比-0.74pctღ✿✿ღ，财务费用率为-2.33%/同比-0.86pctღ✿✿ღ，研发费用率为2.66%/同比+0.17pctღ✿✿ღ。③净利率方面ღ✿✿ღ，公司净利率为22.77 %/同比+0.89pctღ✿✿ღ。 25Q1营收同比上升ღ✿✿ღ，盈利能力同环比上升ღ✿✿ღ。25Q1实现营收2.40亿元/同比+44.00%ღ✿✿ღ，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元ღ✿✿ღ，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加ღ✿✿ღ；毛利率57.67%/同比+1.98pctღ✿✿ღ，净利率18.41%/同比-2.87pctღ✿✿ღ。 驱蚊系列产品实现强劲增长ღ✿✿ღ，毛利率持续改善ღ✿✿ღ。2024年ღ✿✿ღ，公司的驱蚊系列产品收入达到4.39亿元/同比+35.39%ღ✿✿ღ，毛利率同比+3.87pct至54.18%ღ✿✿ღ。增长的主要动力ღ✿✿ღ，其一ღ✿✿ღ，来自于创新产品的推出ღ✿✿ღ，包括定时加热器和便携喷雾等新品ღ✿✿ღ；其二ღ✿✿ღ，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作ღ✿✿ღ，进一步扩大了市场份额ღ✿✿ღ。我们认为ღ✿✿ღ，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略ღ✿✿ღ，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位ღ✿✿ღ，未来仍具备较大的增长潜力ღ✿✿ღ。 婴童护理系列增长稳定ღ✿✿ღ，产品线逐步丰富ღ✿✿ღ。婴童护理系列在2024年实现收入6.90亿元/同比+32.42%ღ✿✿ღ，毛利率提升至59.81%ღ✿✿ღ。公司坚持“大品牌ღ✿✿ღ、小品类”的研产销一体化战略ღ✿✿ღ，加大研发投入ღ✿✿ღ，新推出儿童防晒乳ღ✿✿ღ、蛋黄油特护精华棒ღ✿✿ღ、蛋黄油特护精华霜ღ✿✿ღ、蛋黄油特护身体棒ღ✿✿ღ、 蛋黄油特护润肤乳ღ✿✿ღ、天然淡彩润唇膏ღ✿✿ღ、儿童指缘精华乳等新产品ღ✿✿ღ，进一步丰富产品矩阵ღ✿✿ღ。“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露”获得产品力颜究院颁发的“美妆产品力领航者.创新品”ღ✿✿ღ；“润本婴儿全身润肤乳”ღ✿✿ღ、“润本足跟皴裂凝露”获得2024年度粤妆甄品ღ✿✿ღ。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大ღ✿✿ღ，公司的盈利能力有望进一步提升ღ✿✿ღ。 全渠道战略加速布局ღ✿✿ღ，线上线下协同发展驱动整体收入增长ღ✿✿ღ。①线年ღ✿✿ღ，公司线%ღ✿✿ღ。公司产品在天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音ღ✿✿ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ✿✿ღ，公司产品和店铺在多个平台获得奖项ღ✿✿ღ，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作ღ✿✿ღ，通过精准的营销与自研产品占比的提高ღ✿✿ღ，优化毛利率水平ღ✿✿ღ。②线下渠道ღ✿✿ღ：非平台经销收入为3.47亿元/同比+39.64%ღ✿✿ღ，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展ღ✿✿ღ。我们认为ღ✿✿ღ，随着线上与线下渠道的深度协同ღ✿✿ღ，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透ღ✿✿ღ，进一步推动整体营收的增长ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ：公司积极进行产品创新和全渠道布局ღ✿✿ღ，驱蚊和婴童护理系列表现强劲ღ✿✿ღ，线上渠道增速明显ღ✿✿ღ，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化ღ✿✿ღ，维持稳健增长ღ✿✿ღ。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元ღ✿✿ღ，EPS分别为0.92/1.19/1.52元ღ✿✿ღ，对应目前PE分别为43/33/26倍ღ✿✿ღ，首次覆盖ღ✿✿ღ，给予“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：政策变动风险ღ✿✿ღ、行业竞争加剧的风险ღ✿✿ღ、原材料价格波动风险ღ✿✿ღ、新品推广不及预期风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 事件ღ✿✿ღ：润本股份发布2024年年度报告ღ✿✿ღ。24年公司实现营收13.18亿元ღ✿✿ღ，同比+27.61%ღ✿✿ღ；归母净利润3亿元ღ✿✿ღ，同比+32.8%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润2.89亿元ღ✿✿ღ，同比+32.28%ღ✿✿ღ。24Q4公司实现营收2.81亿元ღ✿✿ღ，同比+34.01%ღ✿✿ღ；归母净利润0.39亿元ღ✿✿ღ，同比-13.28%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润0.33亿元ღ✿✿ღ，同比-19.57%ღ✿✿ღ。25Q1公司实现营收2.4亿元ღ✿✿ღ，同比+44%ღ✿✿ღ；归母净利润0.44亿元ღ✿✿ღ，同比+24.6%ღ✿✿ღ；扣非归母净利润0.39亿元ღ✿✿ღ，同比+22.85%ღ✿✿ღ。 线上渠道增长亮眼ღ✿✿ღ，婴童护理品类高增驱动业绩增长ღ✿✿ღ。分渠道来看ღ✿✿ღ：1）线pctღ✿✿ღ； 2）线pctღ✿✿ღ；3）线pctღ✿✿ღ；4）非平台经销商ღ✿✿ღ，实现营收3.47亿元ღ✿✿ღ，同比+39.64%ღ✿✿ღ；毛利率48.89%ღ✿✿ღ，同比+1.15pctღ✿✿ღ。分产品来看ღ✿✿ღ：1）驱蚊系列ღ✿✿ღ，实现营收4.39亿元ღ✿✿ღ，同比+35.39%ღ✿✿ღ；毛利率实现54.18%ღ✿✿ღ，同比+3.87pctღ✿✿ღ；2）婴童护理系列ღ✿✿ღ，实现营收6.90亿元ღ✿✿ღ，同比+32.42%ღ✿✿ღ；毛利率实现59.81%ღ✿✿ღ，同比+1.52pctღ✿✿ღ；3）精油系列ღ✿✿ღ，实现营收1.58亿元ღ✿✿ღ，同比+7.88%ღ✿✿ღ；毛利率实现63.44%ღ✿✿ღ，同比+0.73pctღ✿✿ღ； 4）其他产品ღ✿✿ღ，实现营收0.30亿元ღ✿✿ღ，同比-25.51%ღ✿✿ღ；毛利率实现49.92%ღ✿✿ღ，同比-5.89pctღ✿✿ღ。 毛利率稳步提升ღ✿✿ღ，24年归母净利率为22.77%ღ✿✿ღ。1）毛利率方面ღ✿✿ღ，24年公司毛利率实现58.17%ღ✿✿ღ，同比+1.83pctღ✿✿ღ；25Q1公司毛利率实现57.67%ღ✿✿ღ，同比 1.98pctღ✿✿ღ。2）费用率方面ღ✿✿ღ，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%ღ✿✿ღ，同比变化+2.78pct/-0.74pct/+0.17pctღ✿✿ღ；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%ღ✿✿ღ，同比变化+1.30pct/-0.63pct/-0.92pctღ✿✿ღ。3）净利率方面ღ✿✿ღ，24年公司归母净利率实现22.77%ღ✿✿ღ，同比+0.89pctღ✿✿ღ；扣非归母净利率实现21.94%ღ✿✿ღ，同比+0.77pctღ✿✿ღ。25Q1公司归母净利率实现18.41%ღ✿✿ღ，同比-2.87pctღ✿✿ღ；扣非归母净利率实现16.09%ღ✿✿ღ，同比-2.77pctღ✿✿ღ。 持续强化婴童护理业务布局ღ✿✿ღ，25年上新多款婴童防晒值得期待ღ✿✿ღ。润本婴童护理业务持续加码ღ✿✿ღ，婴童防晒产品矩阵陆续完善ღ✿✿ღ，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品ღ✿✿ღ，涵盖物理防晒与化学防晒ღ✿✿ღ，产品防晒系数覆盖SPF20-50ღ✿✿ღ，价格区间定位29-49.9元ღ✿✿ღ，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ：公司是婴童驱蚊龙头ღ✿✿ღ，积极布局婴童护理业务打开增长天花板ღ✿✿ღ，我们预计25-27年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元ღ✿✿ღ，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%ღ✿✿ღ，当前股价对应25-27年PE分别为36xღ✿✿ღ、28xღ✿✿ღ、22xღ✿✿ღ，维持“推荐”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧ღ✿✿ღ、人口出生率下降风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 报告关键要素: 2024年ღ✿✿ღ，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%）ღ✿✿ღ，归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）ღ✿✿ღ。拟向全体股东每10股派发股息2.30元（含税）ღ✿✿ღ，加上此前的半年度分红ღ✿✿ღ，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55.26%ღ✿✿ღ。 投资要点: 25Q1业绩延续快速增长ღ✿✿ღ。2024年ღ✿✿ღ，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%）ღ✿✿ღ，归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）ღ✿✿ღ，扣非归母净利润2.89亿元（同比+32.28%）ღ✿✿ღ，业绩大幅增长主因ღ✿✿ღ：1）公司持续加大研发ღ✿✿ღ，品类和产品矩阵进一步丰富ღ✿✿ღ，品牌知名度提升ღ✿✿ღ；2）积极拓展线上和线下渠道ღ✿✿ღ，线上直销ღ✿✿ღ、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长ღ✿✿ღ；3）运营管理效率提升ღ✿✿ღ，管理费用率下降ღ✿✿ღ。2025Q1ღ✿✿ღ，公司实现营收同比+44.00%ღ✿✿ღ，归母净利润同比+24.60%ღ✿✿ღ。 盈利能力同比提升ღ✿✿ღ，销售费用率有所增加ღ✿✿ღ。2024年ღ✿✿ღ，公司毛利率同比+1.83pcts至58.17%ღ✿✿ღ，净利率同比+0.89pcts至22.77%ღ✿✿ღ，盈利能力同比提升ღ✿✿ღ。费用率方面ღ✿✿ღ，销售费用率同比+2.78pcts至28.80%ღ✿✿ღ，主因推广费和职工薪酬同比增加ღ✿✿ღ；管理/研发/财务费用率分别为2.45%/2.66%/-2.33%ღ✿✿ღ，同比分别-0.74/+0.17/-0.86pctsღ✿✿ღ。2025Q1ღ✿✿ღ，公司毛利率/净利率分别同比+1.98/-2.87pcts至57.67%/18.41%ღ✿✿ღ。 新品推出不断ღ✿✿ღ，积极开发线年ღ✿✿ღ，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.39/6.90/1.58亿元ღ✿✿ღ，同比分别+35.39%/+32.42%/+7.88%ღ✿✿ღ，毛利率分别同比+3.87/+1.52/+0.73pctsღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，公司产品不断推陈出新ღ✿✿ღ，2024年升级/新推出了90余款新产品ღ✿✿ღ，包括蛋黄油系列ღ✿✿ღ、儿童防晒乳ღ✿✿ღ、定时加热器等新品ღ✿✿ღ。分渠道ღ✿✿ღ：公司以线上销售为驱动ღ✿✿ღ，产品在天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音ღ✿✿ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率ღ✿✿ღ。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11.11巅峰店铺ღ✿✿ღ，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道ღ✿✿ღ，包括胖东来ღ✿✿ღ、永辉ღ✿✿ღ、大润发ღ✿✿ღ、沃尔玛ღ✿✿ღ、7-11ღ✿✿ღ、名创优品ღ✿✿ღ、屈臣氏ღ✿✿ღ、美宜佳ღ✿✿ღ、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道ღ✿✿ღ。 盈利预测与投资建议ღ✿✿ღ：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业ღ✿✿ღ，凭借自建产线形成供应链优势ღ✿✿ღ，叠加团队精简ღ✿✿ღ、高效运营ღ✿✿ღ，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势ღ✿✿ღ，广受消费者青睐ღ✿✿ღ。随着未来研发赋能产品ღ✿✿ღ，新品不断推出上新ღ✿✿ღ，线下KA和特通渠道的拓展ღ✿✿ღ，未来公司业绩有望保持快速增长ღ✿✿ღ。我们根据公司最新经营数据ღ✿✿ღ，调整此前的盈利预测并新增2027年预测ღ✿✿ღ，预计公司2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0.90/1.12元/股）ღ✿✿ღ，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险因素ღ✿✿ღ：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险ღ✿✿ღ、行业竞争加剧风险ღ✿✿ღ、新品拓展不及预期风险ღ✿✿ღ、渠道过于集中风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点ღ✿✿ღ： 事件ღ✿✿ღ：24年公司实现总营收13.2亿元ღ✿✿ღ，同比增长27.6%ღ✿✿ღ；利润总额3.5亿元ღ✿✿ღ，同比增长31.4%ღ✿✿ღ；实现归母净利润3.0亿元ღ✿✿ღ，同比增长32.8%ღ✿✿ღ；25Q1公司实现总营收2.4亿元ღ✿✿ღ，同比增长44.0%ღ✿✿ღ；利润总额0.5亿元ღ✿✿ღ，同比增长25.9%ღ✿✿ღ；实现归母净利润0.4亿元ღ✿✿ღ，同比增长24.6%凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿✿ღ。 24年公司升级推新90余款产品ღ✿✿ღ，满足消费者差异化需求ღ✿✿ღ。分品类来看ღ✿✿ღ，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元ღ✿✿ღ，同比+35.4%/+32.4%/7.9%ღ✿✿ღ，对应毛利率分别为54.2%/59.8/63.4%ღ✿✿ღ，分别同比+3.9/1.5/0.7pctღ✿✿ღ。公司紧密跟踪细分市场需求ღ✿✿ღ，持续开发满足消费者痛点产品ღ✿✿ღ。24年公司升级或新推出90余款单品ღ✿✿ღ，其中部分新产品包括儿童防晒乳ღ✿✿ღ、蛋黄油特护精华棒ღ✿✿ღ、蛋黄油特护精华霜ღ✿✿ღ、蛋黄油特护身体棒ღ✿✿ღ、蛋黄油特护润肤乳ღ✿✿ღ、天然淡彩润唇膏ღ✿✿ღ、儿童指缘精华乳等新产品ღ✿✿ღ，进一步丰富产品矩阵ღ✿✿ღ，打开业绩增长空间ღ✿✿ღ。 加强产业链研发资源的整合ღ✿✿ღ，贯彻研产销一体化战略ღ✿✿ღ。24年公司新获得2项国家授权发明专利ღ✿✿ღ，1项实用新型专利ღ✿✿ღ，10项外观设计专利ღ✿✿ღ，合计新获得13项专利ღ✿✿ღ，截至24年底ღ✿✿ღ，公司拥有国家授权发明专利12项ღ✿✿ღ、实用新型专利12项ღ✿✿ღ、外观设计专利71项ღ✿✿ღ，合计拥有专利95项ღ✿✿ღ，累计主导或参与起草团体标准7项ღ✿✿ღ，公司持续加大研发投入ღ✿✿ღ，夯实核心竞争力ღ✿✿ღ。 24年公司盈利能力显著改善ღ✿✿ღ。24年公司毛利率同比+1.8pct至58.2%ღ✿✿ღ，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.8/-0.7/+0.2pct至28.8%/2.4%/2.7%ღ✿✿ღ，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长ღ✿✿ღ，管理费用率下降系咨询服务费减少ღ✿✿ღ。净利率方面偏爱至上ღ✿✿ღ，24年公司归母净利率同比+0.9pct至22.8%ღ✿✿ღ，公司盈利能力显著改善ღ✿✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿✿ღ：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.8/4.7/5.8亿元ღ✿✿ღ，同比增速分别为26%/24%/23%ღ✿✿ღ，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍ღ✿✿ღ。我们看好公司深耕细分赛道十余年ღ✿✿ღ，成功打造优质的国货品牌形象ღ✿✿ღ，凭借“大品牌ღ✿✿ღ、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著ღ✿✿ღ，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵ღ✿✿ღ，公司有望维持高速增长ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧风险ღ✿✿ღ；品牌声誉受损风险ღ✿✿ღ；新品孵化风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%ღ✿✿ღ，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报ღ✿✿ღ：2024年实现营收13.18亿元（同比+27.6%ღ✿✿ღ，下同）ღ✿✿ღ、归母净利润3.00亿元（+32.8%）ღ✿✿ღ；2025Q1实现营收2.40亿元（+44.0%）ღ✿✿ღ、归母净利润0.44亿元（+24.6%）ღ✿✿ღ，排除政府补贴和利息收入影响ღ✿✿ღ，利润和收入增势并行ღ✿✿ღ。考虑公司推新加速并优化投放ღ✿✿ღ，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღ✿✿ღ，预计公司2025-2027年归母净利润为3.92/4.99/6.24亿元（2025-2026年原值为3.90/4.79亿元）ღ✿✿ღ，对应EPS为0.97/1.23/1.54元ღ✿✿ღ，当前股价对应PE为36.7/28.8/23.1倍ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 婴童护理系列贡献收入上升ღ✿✿ღ，销售投放略加大ღ✿✿ღ、毛利率向好 分品类看ღ✿✿ღ，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6.90/4.39/1.58亿元ღ✿✿ღ，同比分别+32.4%/+35.4%/+7.9%ღ✿✿ღ，婴童护理贡献收入进一步提升ღ✿✿ღ，达52.4%ღ✿✿ღ；此外ღ✿✿ღ，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34.2%/+2.2%/-9.4%ღ✿✿ღ，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大ღ✿✿ღ。分渠道看ღ✿✿ღ，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24.8%/+23.4%/+4.1%/+39.6%ღ✿✿ღ。盈利能力方面ღ✿✿ღ，2024年及2025Q1毛利率分别为58.2%（+1.8pct）ღ✿✿ღ、57.7%（+2.0pct）ღ✿✿ღ，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升ღ✿✿ღ。费用方面ღ✿✿ღ，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.8pct/-0.7pct/+0.2pctღ✿✿ღ，2025Q1则同比分别为+1.3pct/-0.6pct/-0.9pctღ✿✿ღ。 公司积极开拓高潜力细分品类ღ✿✿ღ，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端ღ✿✿ღ，公司加速推新ღ✿✿ღ，2024年推出儿童防晒乳ღ✿✿ღ、定时加热器ღ✿✿ღ、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）ღ✿✿ღ，现婴童护理四季系列已全面布局ღ✿✿ღ；2025年有望在防晒ღ✿✿ღ、青少年ღ✿✿ღ、洗护等多领域持续发力ღ✿✿ღ，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5ღ✿✿ღ。渠道端ღ✿✿ღ，公司发力线上直营渠道ღ✿✿ღ，并通过非平台经销开发合作胖东来ღ✿✿ღ、永辉ღ✿✿ღ、名创优品ღ✿✿ღ、屈臣氏ღ✿✿ღ、wowcolour等线下渠道ღ✿✿ღ，实现较快增长ღ✿✿ღ；同时公司产品在天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音ღ✿✿ღ、拼多多等电商平台保持较高的市占率ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：消费意愿下行ღ✿✿ღ、新品不及预期ღ✿✿ღ、过度依赖营销ღ✿✿ღ、市场竞争加剧ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩ღ✿✿ღ：公司2024全年营收13.18亿元ღ✿✿ღ，yoy+27.6%ღ✿✿ღ；归母净利润3.0亿元ღ✿✿ღ，yoy+32.8%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润2.89亿元ღ✿✿ღ，yoy+32.3%ღ✿✿ღ。25Q1营收2.4亿ღ✿✿ღ，yoy+44.0%ღ✿✿ღ，归母净利润4419.7万元ღ✿✿ღ，yoy+24.6%ღ✿✿ღ，扣非归母净利润3861.7万元ღ✿✿ღ，yoy+22.9%ღ✿✿ღ。 毛利率提升ღ✿✿ღ，盈利能力稳中有进ღ✿✿ღ。①毛利率ღ✿✿ღ：公司2024年毛利率同比提高1.8pct至58.2%ღ✿✿ღ，2025Q1同比提高2pct至57.7%ღ✿✿ღ，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升ღ✿✿ღ。②期间费用率ღ✿✿ღ：公司2024年期间费用率31.2%ღ✿✿ღ，同比+1.4pctღ✿✿ღ，主要系销售费用率同比+2.8pctღ✿✿ღ；25Q1期间费用率为37.7%ღ✿✿ღ，同比+5.3pctღ✿✿ღ，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5.6pctღ✿✿ღ。③归母净利率ღ✿✿ღ：公司2024年归母净利率22.8%ღ✿✿ღ，同比+0.9pctღ✿✿ღ，盈利稳中有进ღ✿✿ღ；25Q1归母净利率18.4%ღ✿✿ღ，同比-2.9pctღ✿✿ღ，主因利率下降导致财务费用率提升ღ✿✿ღ。 全渠道收入高增ღ✿✿ღ，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7.74/1.65/0.31/3.47亿元ღ✿✿ღ，同比+24.8%/+23.4%/+4.1%/+40%ღ✿✿ღ，分别占总收入的58.7%/12.5%/2.3%/26.3%ღ✿✿ღ，线上直销在天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率ღ✿✿ღ，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道ღ✿✿ღ，实现全面高增ღ✿✿ღ。同时ღ✿✿ღ，公司在线下渠道积极开拓与胖东来ღ✿✿ღ、名创优品等特通渠道的合作ღ✿✿ღ，进一步扩大影响力ღ✿✿ღ。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增ღ✿✿ღ。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%ღ✿✿ღ，占比分别为52%/33%/13%ღ✿✿ღ，毛利率均有所提升ღ✿✿ღ，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升ღ✿✿ღ，毛利率增加3.9pctღ✿✿ღ。25Q1婴童护理收入高增至1.8亿元（同比+65.5%）ღ✿✿ღ，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充ღ✿✿ღ；驱蚊系列收入0.4亿元（同比+10.5%）ღ✿✿ღ；精油系列收入0.11亿元（同比-6.2%）ღ✿✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿✿ღ：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道ღ✿✿ღ，产品定位“质高价优”ღ✿✿ღ，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔ღ✿✿ღ，同时公司推新顺利ღ✿✿ღ，持续精细化拓宽品牌矩阵ღ✿✿ღ，产品结构升级推动毛利率ღ✿✿ღ、净利率处于上升通道ღ✿✿ღ。我们维持公司2025-26年归母净利润4.0/5.0亿元预测ღ✿✿ღ，新增27年归母净利润预测6.1亿元ღ✿✿ღ，分别同比+33%/+26%/+22%ღ✿✿ღ，对应PE分别为36/29/24Xღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧偏爱至上ღ✿✿ღ，新品推广进展不及预期ღ✿✿ღ，宏观经济波动ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要ღ✿✿ღ：2024年公司实现营收13.2亿元ღ✿✿ღ，同比+27.6%ღ✿✿ღ；实现归母净利润3.0亿元ღ✿✿ღ，同比+32.8%ღ✿✿ღ；实现扣非净利润2.9亿元ღ✿✿ღ，同比+32.3%ღ✿✿ღ。单季度来看ღ✿✿ღ，24Q4公司实现营收2.8亿元ღ✿✿ღ，同比+34％ღ✿✿ღ；实现归母净利润3927.8万元ღ✿✿ღ，同比-13.3%ღ✿✿ღ；实现扣非后归母净利润3342.3万元ღ✿✿ღ，同比-19.6%ღ✿✿ღ。25Q1公司实现营收2.4亿元ღ✿✿ღ，同比+44％ღ✿✿ღ；实现归母净利润4419.7万元ღ✿✿ღ，同比+24.6%ღ✿✿ღ；实现扣非后归母净利润3861.7万元ღ✿✿ღ，同比+22.8%ღ✿✿ღ。收入持续高增ღ✿✿ღ，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少ღ✿✿ღ。 毛利率稳步提升ღ✿✿ღ，加大销售费用投放ღ✿✿ღ。24年公司整体毛利率为58.2%偏爱至上ღ✿✿ღ，同比+1.8ppღ✿✿ღ；总费用率为31.6%ღ✿✿ღ，同比+1.4ppღ✿✿ღ，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.8%/2.4%/-2.3%/2.7%ღ✿✿ღ，同比+2.8pp/-0.7pp/-0.9pp/+0.2ppღ✿✿ღ；综合来看ღ✿✿ღ，24年公司净利率为22.8%ღ✿✿ღ，同比+0.9ppღ✿✿ღ。25Q1公司毛利率为57.7%ღ✿✿ღ，同比+2ppღ✿✿ღ；总费用率为37.7%ღ✿✿ღ，同比+5.3ppღ✿✿ღ，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/3.7%/-0.7%/3.2%ღ✿✿ღ，同比+1.3pp/-0.6pp/+5.6pp/-0.9ppღ✿✿ღ。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设ღ✿✿ღ。 婴童护理品类单价提升空间充足ღ✿✿ღ，产品矩阵持续丰富ღ✿✿ღ。分产品来看ღ✿✿ღ，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4.4/6.9/1.6/0.3亿元ღ✿✿ღ，同比+35.4%/+32.4%/7.9%/-25.5%ღ✿✿ღ。量价分拆来看ღ✿✿ღ，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341.9/8080.2/1945.4万件ღ✿✿ღ，同比+25.9%/+6.7%/+4.3%ღ✿✿ღ，单价分别为5.3/8.5/8.1（元/件）ღ✿✿ღ，同比+7.5%/+24.1%/+3.4%ღ✿✿ღ。全品类量价齐升ღ✿✿ღ，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低ღ✿✿ღ，提升空间充足ღ✿✿ღ。公司始终坚持“大品牌ღ✿✿ღ、小品类”的研产销一体化战略ღ✿✿ღ，产品不断推陈出新ღ✿✿ღ，24年升级或新推出了90余款单品ღ✿✿ღ，包括儿童防晒乳ღ✿✿ღ、蛋黄油系列等新产品ღ✿✿ღ，动销良好ღ✿✿ღ。 线上渠道保持较快增长ღ✿✿ღ，线下渠道拓展加速ღ✿✿ღ。分渠道来看ღ✿✿ღ，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元ღ✿✿ღ，同比+24.8%/+23.4%/4.1%/+39.6%ღ✿✿ღ。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道ღ✿✿ღ、非平台经销渠道贡献ღ✿✿ღ。抖音作为公司婴童护理品类主赛道ღ✿✿ღ，通过精细化运营实现该品类高增ღ✿✿ღ。同时ღ✿✿ღ，公司加速拓展线年年底ღ✿✿ღ，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来ღ✿✿ღ、永辉ღ✿✿ღ、大润发ღ✿✿ღ、沃尔玛ღ✿✿ღ、7-11ღ✿✿ღ、名创优品ღ✿✿ღ、屈臣氏ღ✿✿ღ、美宜佳ღ✿✿ღ、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道ღ✿✿ღ。 盈利预测与投资建议ღ✿✿ღ。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现ღ✿✿ღ，预计2025-2027年EPS分别为0.97元ღ✿✿ღ、1.25元ღ✿✿ღ、1.57元ღ✿✿ღ，对应PE分别为37倍ღ✿✿ღ、29倍ღ✿✿ღ、23倍ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：行业竞争加剧风险ღ✿✿ღ、原材料价格波动风险ღ✿✿ღ、新品开发不及预期风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报ღ✿✿ღ，24年收入13.2亿元ღ✿✿ღ，同比+27.6%ღ✿✿ღ；归母净利润3.0亿元ღ✿✿ღ，同比+32.8%ღ✿✿ღ，其中24Q4收入/归母净利润分别2.8/0.4亿元ღ✿✿ღ，同比+34%/-13%ღ✿✿ღ；25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元ღ✿✿ღ，分别同比+44%/+25%ღ✿✿ღ。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入ღ✿✿ღ，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入ღ✿✿ღ，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲ღ✿✿ღ，整体符合预期ღ✿✿ღ。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增ღ✿✿ღ，非经销平台亮眼ღ✿✿ღ。分品类看ღ✿✿ღ：1）24年驱蚊ღ✿✿ღ、婴童ღ✿✿ღ、精油收入4.4/6.9/1.6亿元ღ✿✿ღ，同比+35%/+32%/+8%ღ✿✿ღ；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲ღ✿✿ღ；2）25Q1驱蚊ღ✿✿ღ、婴童ღ✿✿ღ、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%ღ✿✿ღ，婴童在新品带动下增长势能强ღ✿✿ღ，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%ღ✿✿ღ。分渠道看ღ✿✿ღ，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元ღ✿✿ღ，同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6%ღ✿✿ღ，非平台经销表现靓丽ღ✿✿ღ。 毛利率稳步提升ღ✿✿ღ，利息收入影响25Q1利润率ღ✿✿ღ。24毛利率同比+1.8pct至58.2%ღ✿✿ღ，其中驱蚊ღ✿✿ღ、婴童ღ✿✿ღ、精油毛利率同比+3.9ღ✿✿ღ、+1.5ღ✿✿ღ、+0.7pctღ✿✿ღ，系推新产品结构优化ღ✿✿ღ，均价提升ღ✿✿ღ；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28.8%/2.4%/2.7%/-2.3%ღ✿✿ღ，同比+2.8/-0.7/+0.2/-0.9pctღ✿✿ღ，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率ღ✿✿ღ，归母净利率同比+0.9pct至22.8%ღ✿✿ღ。25Q1毛利率同比+2pct至57.7%凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿✿ღ，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/-0.6/-0.9/+5.6pctღ✿✿ღ，利息收入影响短期盈利能力ღ✿✿ღ，综合归母净利率-2.9pct至18.4%ღ✿✿ღ。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固ღ✿✿ღ，婴童护理保持进攻ღ✿✿ღ，持续推出新品抢占份额ღ✿✿ღ，我们看好公司长期发展ღ✿✿ღ，预计公司25年-27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元ღ✿✿ღ，对应PE分别为37倍/29倍/24倍ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ： 终端景气度不及预期风险ღ✿✿ღ；新品推广不及预期ღ✿✿ღ；盈利能力恶化ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 事件ღ✿✿ღ：公司发布24&25Q1业绩ღ✿✿ღ。公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%）ღ✿✿ღ，归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）ღ✿✿ღ；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%）ღ✿✿ღ，归母净利润0.39亿元（同比-13.3%）ღ✿✿ღ；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%）ღ✿✿ღ，归母净利润0.44亿元（同比+24.6%）ღ✿✿ღ。剔除政府补贴+利息收入基数影响ღ✿✿ღ，25Q1实际经营净利润增速更快ღ✿✿ღ。 婴童护理ღ✿✿ღ：防晒啫喱快速放量ღ✿✿ღ，青少年系列值得期待ღ✿✿ღ。2024年公司婴童护理产品实现收入6.90亿元（同比+32.4%）ღ✿✿ღ，毛利率59.8%（同比+1.5pct）ღ✿✿ღ；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%）ღ✿✿ღ、增速靓丽ღ✿✿ღ，婴童护理均价同比+34.2%ღ✿✿ღ，主要系新品儿童防晒啫喱ღ✿✿ღ、儿童指缘精华乳ღ✿✿ღ、蛋黄油特护精华霜ღ✿✿ღ、蛋黄油特护精华棒产品单价较高ღ✿✿ღ。防晒啫喱2月推出ღ✿✿ღ，肤感ღ✿✿ღ、防晒效果及性价比较好ღ✿✿ღ，我们预计销售额有望快速攀升ღ✿✿ღ。 驱蚊ღ✿✿ღ：户外驱蚊持续拓展ღ✿✿ღ，山姆渠道快速放量ღ✿✿ღ。2024年公司驱蚊产品实现收入4.39亿元（同比+35.4%）ღ✿✿ღ，毛利率54.2%（同比+3.9pct）ღ✿✿ღ；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%）ღ✿✿ღ、增长稳健ღ✿✿ღ，驱蚊产品均价同比+2.2%ღ✿✿ღ。大单品室内驱蚊液持续升级ღ✿✿ღ，25H1推出童锁款电热蚊香液ღ✿✿ღ，并进驻山姆渠道ღ✿✿ღ；此外ღ✿✿ღ，公司发力户外驱蚊场景ღ✿✿ღ，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求ღ✿✿ღ。 实际经营净利率稳健ღ✿✿ღ，毛利率稳步提升ღ✿✿ღ。25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct）ღ✿✿ღ，剔除非经营性影响后利润率预计平稳ღ✿✿ღ，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct）ღ✿✿ღ。截至25Q1末ღ✿✿ღ，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）ღ✿✿ღ，经营性现金流净额为-0.15亿元（同比+0.13亿元）ღ✿✿ღ，营运能力优化ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元ღ✿✿ღ，对应PE分别为36X/27X/20Xღ✿✿ღ。 风险因素ღ✿✿ღ：下游需求不及预期风险ღ✿✿ღ，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 事件ღ✿✿ღ： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告ღ✿✿ღ。 点评ღ✿✿ღ： 24年营收净利稳步增长ღ✿✿ღ，盈利能力优化ღ✿✿ღ，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13.18亿元ღ✿✿ღ，同比增长27.61%ღ✿✿ღ，实现归属母公司净利润3.00亿元ღ✿✿ღ，同比增长32.8%ღ✿✿ღ，实现扣非归母净利润2.89亿元ღ✿✿ღ，同比增长32.28%ღ✿✿ღ。24年公司毛利率为58.17%ღ✿✿ღ，同比提升1.82pctღ✿✿ღ，净利率为22.77%ღ✿✿ღ，同比提升0.89pctღ✿✿ღ。24年公司销售费用率为28.80%ღ✿✿ღ，同比提升2.78pctღ✿✿ღ，管理费用率为2.45%ღ✿✿ღ，同比-0.74pctღ✿✿ღ，研发费用率为2.66%ღ✿✿ღ，同比提升0.17pctღ✿✿ღ。25年Q1公司实现营收2.40亿元ღ✿✿ღ，同比增长44.00%ღ✿✿ღ，实现归母净利润0.44亿元凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿✿ღ，同比增长24.60%ღ✿✿ღ。 婴童及驱蚊品类增长可观ღ✿✿ღ，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看ღ✿✿ღ，24年公司婴童护理系列实现收入6.90亿元ღ✿✿ღ，同比增长32.42%ღ✿✿ღ，销量同比增长6.71%ღ✿✿ღ，毛利率59.81%ღ✿✿ღ，同比提升1.52pctღ✿✿ღ；驱蚊系列实现收入4.39亿元ღ✿✿ღ，同比增长35.39%ღ✿✿ღ，销量同比增长25.89%ღ✿✿ღ，毛利率54.18%ღ✿✿ღ，同比提升3.87pctღ✿✿ღ；精油系列实现收入1.58亿元ღ✿✿ღ，同比增长7.88%偏爱至上ღ✿✿ღ，销量同比增长4.31%ღ✿✿ღ，毛利率63.44%ღ✿✿ღ，同比提升0.73pctღ✿✿ღ。24年公司电蚊香液ღ✿✿ღ、驱蚊液ღ✿✿ღ、叮叮舒缓棒ღ✿✿ღ、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道ღ✿✿ღ，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品ღ✿✿ღ，25年在青少年控油祛痘ღ✿✿ღ、洗护发ღ✿✿ღ、婴童防晒ღ✿✿ღ、儿童彩妆领域有望持续发力ღ✿✿ღ。 线上平台市占率领先ღ✿✿ღ，线下渠道合作优质零售商ღ✿✿ღ，打造全渠道销售网络分渠道来看ღ✿✿ღ，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7.74/1.65/0.31亿元ღ✿✿ღ，同比分别增长24.84%/23.38%/4.06%ღ✿✿ღ，毛利率分别为63.07%/55.66%/52.09%ღ✿✿ღ，同比提升1.24pct/7.01pct/4.45pctღ✿✿ღ。非平台经销商实现收入3.47亿元ღ✿✿ღ，同比增长39.64%ღ✿✿ღ，毛利率同比增长1.15pctღ✿✿ღ。公司以线上销售为驱动ღ✿✿ღ，积极打造全渠道销售网络ღ✿✿ღ，线上保持天猫ღ✿✿ღ、京东ღ✿✿ღ、抖音等电商平台的市场占有率ღ✿✿ღ；线年新增胖东来ღ✿✿ღ、永辉ღ✿✿ღ、美宜佳ღ✿✿ღ。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌ღ✿✿ღ、小品类”的研产销一体化战略ღ✿✿ღ，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动ღ✿✿ღ。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.94/5.07/6.35亿元ღ✿✿ღ，EPS为0.97/1.25/1.57元/股ღ✿✿ღ，对应PE为37/28/23xღ✿✿ღ，维持“增持”评级ღ✿✿ღ。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险ღ✿✿ღ，新品牌孵化不达预期的风险ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 事项ღ✿✿ღ： 公司2024年实现营收13.18亿元(+27.61%)ღ✿✿ღ，归母净利润同比增长32.8%至3亿元ღ✿✿ღ。每10股派发现金红利2.3元（含税）ღ✿✿ღ，结合中期分红凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿✿ღ，年度合计现金分红金额为1.66亿元ღ✿✿ღ，占当期利润的55.26%ღ✿✿ღ。2024年公司毛利率为58.17%(+1.83pct)ღ✿✿ღ，净利率为22.77%(+0.89pct)ღ✿✿ღ，销售费用同比（下同）+41.25%至3.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）ღ✿✿ღ，销售费用率28.8%ღ✿✿ღ，+2.78pctღ✿✿ღ。2024年第四季度营收同比增长34.01%至2.81亿元ღ✿✿ღ，归母净利润同比下滑13.28%至0.39亿元ღ✿✿ღ。单季度毛利率+0.31pct至57.57%ღ✿✿ღ，净利率-7.63pct至13.99%ღ✿✿ღ。 2025Q1公司营收2.4亿元ღ✿✿ღ，同比增长44%ღ✿✿ღ，归母净利润同比增长24.6%至0.44亿元ღ✿✿ღ。 平安观点ღ✿✿ღ： 2024年公司驱蚊业务收入增长35.39%至4.39亿元ღ✿✿ღ，毛利率提升3.87pctღ✿✿ღ；婴童护理系列收入6.90亿元（同比+32.42%）ღ✿✿ღ，毛利率+1.52pctღ✿✿ღ，婴童和驱蚊系列是业务增长基石ღ✿✿ღ。精油产品收入同比+7.88%至1.58亿元ღ✿✿ღ。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级ღ✿✿ღ，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品ღ✿✿ღ，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长ღ✿✿ღ，公司也有所受益ღ✿✿ღ，2024年驱蚊系列产品销量增长25.89%ღ✿✿ღ；同时ღ✿✿ღ，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升ღ✿✿ღ，共同驱动收入增长ღ✿✿ღ。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列ღ✿✿ღ，进一步丰富产品线ღ✿✿ღ，同时主推规格提升ღ✿✿ღ，带动件单价同比增长明显ღ✿✿ღ，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6.7%ღ✿✿ღ，收入增长32.42%ღ✿✿ღ，婴童系列收入占比超过一半ღ✿✿ღ。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化ღ✿✿ღ，2024年推出90多款新品ღ✿✿ღ。渠道方面ღ✿✿ღ，2024年公司线%）ღ✿✿ღ，其中线上直销渠道实现营业收入7.74亿元ღ✿✿ღ，同比增长24.84%ღ✿✿ღ，线上经销也实现均衡增长（同比+23.38%）达到1.65亿元（线pctღ✿✿ღ，预计主要是产品升级及迭代）ღ✿✿ღ，非平台经销商贡献收入3.47亿元（同比增长39.64%）ღ✿✿ღ，实现可观开拓和增长ღ✿✿ღ，毛利率为48.89%ღ✿✿ღ，考虑经销渠道并无 太多投放费用ღ✿✿ღ，预计净利率有不错水平ღ✿✿ღ。非平台经销业务增长带动华东ღ✿✿ღ、华南ღ✿✿ღ、西南ღ✿✿ღ、华中等地增长ღ✿✿ღ，近年来线下传统零售转型ღ✿✿ღ，自建供应链ღ✿✿ღ，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争ღ✿✿ღ，同时持续夯实研发和供应链能力ღ✿✿ღ，2025Q1公司收入继续高速增长ღ✿✿ღ，次新产品和新品开始产生更多贡献ღ✿✿ღ，我们维持原预测ღ✿✿ღ，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.9和4.8亿元ღ✿✿ღ，并新增2027年归母净利润预测为6.01ღ✿✿ღ，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36.2ღ✿✿ღ、29.4ღ✿✿ღ、23.5倍PEღ✿✿ღ。综合考虑公司三块业务成长性ღ✿✿ღ，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）ღ✿✿ღ，维持“推荐”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ。1）宏观经济对包括婴童护理ღ✿✿ღ、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响ღ✿✿ღ，若经济环境波动则影响消费意愿ღ✿✿ღ，进而进一步对公司业绩造成影响ღ✿✿ღ。2）婴童市场收缩ღ✿✿ღ，市场竞争激烈ღ✿✿ღ：近年来新生儿数量下降ღ✿✿ღ，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险ღ✿✿ღ，市场竞争程度或将继续提升ღ✿✿ღ；3）新产品研发和推广不及预期ღ✿✿ღ、新渠道拓展不力等ღ✿✿ღ：目前的婴童市场环境下ღ✿✿ღ，新品类ღ✿✿ღ、新产品等拓张能力奠定成长基础ღ✿✿ღ，且国内渠道更迭相对较快ღ✿✿ღ，公司新产品研发及推广可能不达预期ღ✿✿ღ，或者新渠道拓展不力ღ✿✿ღ。

　　润本股份(603193) 事件ღ✿✿ღ：线下方面ღ✿✿ღ，渠道稳步扩张ღ✿✿ღ、盈利水平较优ღ✿✿ღ，25年可倒喷驱蚊液ღ✿✿ღ、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道ღ✿✿ღ；线.3%ღ✿✿ღ；根据久谦ღ✿✿ღ，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55.2%ღ✿✿ღ，其中天猫/京东分别同比+41.9%/+25.1%ღ✿✿ღ，延续靓丽增长ღ✿✿ღ。 核心逻辑ღ✿✿ღ：公司通过驱蚊-婴童-青少年ღ✿✿ღ，已逐步积累较大的用户群体基数ღ✿✿ღ；且依拓产研销一体化ღ✿✿ღ，差异化质价比营销ღ✿✿ღ，消费者口碑优异ღ✿✿ღ，建立用户资产沉淀ღ✿✿ღ，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长ღ✿✿ღ。 新品表现ღ✿✿ღ：防晒啫喱新品2月推出ღ✿✿ღ、销售额快速爬升ღ✿✿ღ，青少年防晒3月推出ღ✿✿ღ。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出ღ✿✿ღ，主打控油功效ღ✿✿ღ。青少年护肤市场潜在空间较大ღ✿✿ღ，海龟爸爸ღ✿✿ღ、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增ღ✿✿ღ，侧面验证青少年护肤市场景气度ღ✿✿ღ，公司新品值得期待ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.0ღ✿✿ღ、5.2亿元（同比+33.3%ღ✿✿ღ、+28.7%）ღ✿✿ღ，对应PE分别为35.3Xღ✿✿ღ、27.5Xღ✿✿ღ。 风险因素ღ✿✿ღ：下游需求不及预期风险ღ✿✿ღ，天气波动风险ღ✿✿ღ，竞争加剧风险